每日公司重磅报告:40页保利地产、34页东方雨虹及44页光威复材等

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所属分类:公司研究
◼ 保利是规模最大、周转效率最高的央企开发商: ①保利 2020H1 销售额 2245亿 元,排名行业第四、央企第一,得益于城市布局广,货值分布好,产品聚焦刚需刚改;②高周转且兼具稳定性安全性,经抗风险及盈利能力调整后的总资产周转率排名第1;③结算周期约 28 个月,目前结算项目毛利率高。
◼ 盈利能力强,得益于拿地成本低、拿地节奏好、融资成本低、期间费用率低:①低成本土储保障高利润率;②持续拿地且拿地节奏好,土地成本总体可控且不容易拿错地;③央企背景,融资成本先天占优;④费用管控得当。
◼ 资债指标历来稳健,融资端监管加强对公司无影响,未来在经营杠杆的使用上有提升空间:①资债指标一直低于监管要求,未来在经营杠杆的使用上有提升空间;②行业趋势将更有利于公司发展,包括政策端、需求端,房价缓慢上涨,土地市场降温等,高杠杆房企发展受限,保利市占率将提升。
◼ 土储充足,满足未来 4-5 年开发需求;项目质地优良,多渠道拿地:①2019年底土储 2.13 亿方;②项目质地优良,38 个核心城市占比 58%,可通过旧城改造、产业拓展、兼并收购等方式低成本拿地。③广东省销售占比高,省内深耕各线城市,全省2019 年销售额占32%,2019 年底土储占27%。
◼ 对自身价值释放意愿较强,保利物业在港股上市:①公司积极通过资本化手段表达业务价值,保利物业在港股上市,市值 366.3 亿港元(20200921)。保利物业 2019 年合约面积 4.98 亿方,排名第 4;②保利地产的交付为保利物业提供了持续增长的面积保障,且保利物业的外拓比例也在持续增加。
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东方雨虹公司深耕防水领域二十余载,2019 年营业收入突破 180亿 元,市占率近 10%,上市 11 年来业绩增长 46 倍。根据行业发展情况及战略调整,我们将公司上市以来的历史划分为三个阶段:①2008-2011 年,抢占基础设施领域防水市场,由局部市场走向全国;②2012-2015 年,转向地产市场,受益原材料价格下降业绩持续高增;③2016-2019 年,加快建设营销网络,受益 B 端市场变化公司市占率快速提升,多元化业务布局夯实市场地位。

 防水材料为主要收入来源,产销持续高增。公司业务结构稳定,防水材料营收占比长期在 80%以上。1)防水卷材:2019 年公司防水卷材产量为 4.5 亿平,约占全国规上企业产量的 24%,2016-2019 年均实现了 30%~55%的高增长,近两年价格稳定,约 21~22 元/平;2)防水涂料:2019 年公司防水涂料产量105 万吨,近 6 年 CAGR 高达 40%,按全国 400 万吨防水涂料的规模计算,公司市占率约 26%,去年平均售价为 4301 元/吨。
 成本与渠道筑起强大护城河。1)成本管控护航业绩成长:公司是国内规模最大的防水材料制造企业,在原材料采购、存储、规模效应等方面均具有一定优势,可通过多种方式平抑成本波动;2)渠道布局先人一步:公司早期通过承接国家重点工程扩大知名度,之后又率先进入地产集采名单,B 端市场渠道优势显著。长期看,地产逐步跨入存量时代,旧房修缮同样将是一个潜力巨大的蓝海市场,公司 2013 年就开始率先布局 C 端,目前已与近 2000 家大型家装公司和建材市场建立合作关系。
 多品类扩张扩大业务版图。公司通过内生外延并举方式积极扩张多品类业务。 2019 年,公司防水以外业务(含工程施工)实现收入 33 亿元,同比增长 20%。 2020 年 7 月初至今,公司陆续发布了六次项目投资公告,将在芜湖、海南、江苏等地继续新设生产基地,除传统的卷材、涂料外,还包含了节能保温材料、功能涂层、建筑涂料、减水剂、民用建材等多种产品,合计投资高达 94 亿元。
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光威复材:多方位优势尽显的碳纤维全产业链龙头
公司主要经营碳纤维及其复合材料,产品覆盖航空航天、风电叶片、体育等多个领域。公司率先实现军民业务协同发展,近年经营规模和业绩均实现快速增长,2015-2019年,公司营业收入由 5.4 亿元增加至 17.1 亿元,年复合增速达到 33.3%;归母净利润由 1.8 亿元增加至 5.2 亿元,年复合增速达到 31.1%。2020 年上半年,公司分别实现营收和归属净利润 10.0 亿元和 3.5 亿元,同比增加 20.2%和 13.4%。
2019 年全球和中国大陆的碳纤维需求量分别为 10.4 万吨和 3.8 万吨。就发展动力而言,航空领域,预计我国军航碳纤维未来 10 年总需求约 1.4 万吨,军机装备放量及单机复材用量提升是主要驱动力;我国民航碳纤维未来 10 年总需求约 6.9 万吨,民航客机需求叠加国产大飞机发展是主要驱动力。民用风电领域,风机大功率化和叶片大尺寸化趋势将打开全新的市场空间,预计从 2021 年到 2024 年,中国国产主机厂的风电叶片碳纤维需求将由约 27.2 吨扩至约 1.1 万吨。此外,在节能减排的大环境下,轻量化轨道交通设备和电动汽车的应用普及,带来较强的减重需求,也将成为碳纤维需求开拓新的发展空间。
2019 年全球碳纤维运行产能为 15.5 万吨/年,预计近年或将新增 11 万吨/年产能。碳纤维全产业链生产技术壁垒均较高,先进国家采取技术封锁战略,中国碳纤维仍以低端产品为主,且产能利用率较低。政策支持,近年国内企业发力,国产碳纤维发展迅速,进口依存度已由 2015 年的 85.2%降至 2019 年的 68.3%。就规格而言,小丝束领域,光威复材、中简科技、中复神鹰等企业相继突破 T300、T700、T800 等碳纤维工程应用技术门槛,保证了国内军(民)用小丝束碳纤维供应;大丝束领域,光威复材、上海石化、兰州蓝星、吉林精功等均在布局大丝束碳纤维,在建项目产能合计超过 4 万吨/年,未来国产大丝束有望步入发展快车道。
公司已形成成熟的军民融合的商业模式。军用领域,公司先入为主成为 T300 级别碳纤维核心供应商,并在 T800 级别碳纤维公开测评中拔得头筹,开展大规模工程应用验证。民用领域,基于全产业链布局及军品技术积累,公司的成本优势显著,在与维斯塔斯建立合作后,碳梁业务快速发展。未来新建的包头项目能使公司碳梁业务主要原料部分自给,实现工业级大丝束碳纤维市场的突破,加深与大客户维斯塔斯的合作。
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