每日公司研究:155页腾讯深度报告、75页汇川技术及34页台积电等

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这篇专题深度报告,核心聚焦以下问题:微信直接承载腾讯的业务体量有多大?中长期空间?微信在腾讯生态体系中处于怎样的地位?微信广告业务、支付业务、游戏业务各自体量有多大,未来还有多少空间?微信朋友圈信息流广告处于怎样的发展阶段、朋友圈广告加载率上限是多少?微信视频号有多大的想象空间?微信小程序在微信生态能力扩张中扮演了怎样的角色?微信小程序未来GMV增长空间有多大,来自于哪里?微信小程序做电商闭环未来空间有多大?微信支付对比支付宝有何优劣势?微信支付、理财业务、贷款业务未来收入增长空间测算?微信小游戏是怎样的分成模式?微信公众号有哪些变现方式?

每日公司研究:155页腾讯深度报告、75页汇川技术及34页台积电等
1、微信是腾讯生态的核心,微信实现了从连接人、连接内容到连接商业,从单一社交产品裂变为集合多种生态的超级APP,微信的最终形态将是平台化工具产品。
社交产品掌握着腾讯的流量入口,肩负着将流量引入、沉淀、再分配导流变现的重任。微信经过近十年发展目前已经形成了自身的生态操作系统“WOS”,包括用户系统(社交通信)、支付系统(微信支付)和应用分发系统(小程序),依托着基础能力(个人号、朋友圈、公众号)、开放能力(小程序、游戏、视频号等)和金融支付三大板块生态内容,存在系统性的直接变现和间接变现机会。根据我们的测算,19年微信直接承载1137亿业务体量,占腾讯整体业务的近1/3,中长期来看有望为腾讯贡献超3000亿收入。
2、微信广告业务:短期看朋友圈Ad Load和Ad Price提升驱动的信息流广告收入增长,中期看广告定向能力和投放效率提升带来的信息流广告和广告分成收益提升,长期看视频号/搜一搜/看一看等新广告位开辟新增长。

3、微信小程序:小程序的目的是建造一个“森林”、作为工具提供商业化基础设施以实现移动互联网生态全覆盖,目前正在着力打造电商闭环,未来有可能成为新一“极”电商平台,我们预计智慧零售、智慧餐饮中期有望分别贡献7500万-1亿、2亿+GMV。

4、金融支付业务:微信利用社交作导流,支付作底层,叠加多个垂直业务实现了支付场景裂变,同时为理财、贷款等金融业务拓展奠定了基础,我们估算2019-2021年微信支付收入分别为561/865/1273亿,增量可观,腾讯理财及贷款业务中期空间分别为56/80亿。

5、微信游戏业务:微信手游分发从休闲游戏过度到中重度游戏,从严苛的独代限制到允许外部联运,目前微信已和手Q、应用宝一并成为腾讯游戏的三架渠道马车。微信小游戏未来两年商业化规模增速将达38%~40%,小游戏广告分成比例7:3/5:5,内购分成比例7:3/6:4,预计会逐渐向中重度发展,提高小游戏内购收入占比,收入分成中期空间估算56亿。在视频号开辟公域通道后,将为小游戏带来中心化流量入口,能够一定程序上解决目前小游戏买量难、获客持续性差的困境,一方面可增加视频号广告收入,另一方面进一步提高小游戏持续变现能力。
6、微信公众号:公众号是微信内部的私域流量池,运营者通过公众平台、微信个人号、小程序及小商店等平台打造流量闭环,实现流量运营的最深化,为商业变现提供多维度保障。公众号变现方式以广告、电商和知识付费为主。

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汇川技术成立于 2003 年 4 月,是专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的国家高新技术企业,于 2010 年 9 月在深交所创业板上市。公司以中高端的矢量变频器起家,通过差异化竞争进行工控行业多元化布局,目前公司工业自动化板块已拥有从控制层到执行层的全线产品,业务已从单一的变频器供应扩充至五大业务板块:通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务、工业机器人业务、轨道交通业务。目前公司已成为国内最大的低压变频器与伺服系统供应商,电梯一体化控制器行业和新能源汽车电控行业领导企业。

工控行业领军企业,横纵扩张多元布局。公司03年成立,通过技术优势和定制化解决方案进行市场横纵突破,先后布局变频器、伺服、PLC、电机等产品,目前公司工控、电梯、新能源汽车、工业机器人、轨道交通业务协同发展。19年公司变频器、伺服产品已做到内资第一,行业排名分别第二、第四。

工控行业具备长期成长性,公司进口替代空间巨大。随着人口老龄化和制造业升级,预计20-22年国内工控市场规模同比 +8%/11%/12%。19年变频器/伺服/PLC国产化率分别为33%/27%/8%,进口替代空间较大。公司已通过矢量变频技术实现进口替代;公司在伺服/PLC领域分别布局SV660、倍福Ether CAT,未来该领域有望复制变频器的成功经验,实现进口替代。
并购贝思特,电梯业务有望实现“1+1>2”突破。19年公司并购贝思特,贝思特客户以海外一线电梯企业为主,公司80%电梯业务来自国内客户,并购可形成客户资源互补,进行国际市场开拓。双方发挥各自产品优势,联手打造电梯大配套解决方案,产品升级市占率有望提升。

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20200921-西部证券-汇川技术-300124-首次覆盖:工控行业集大成者,乘风破浪正当时

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台积电成立于 1987 年,并于1994 年上市,创立之初即确立晶圆代工商业模式,公司并挟以技术优势,成为全球第一大晶圆代工厂。根据Trendforce,台积电在 2019 年市占率达 50%,远高于第二大及第三大的三星 (18%) 及格芯 (8%)。
 HPC 及 5G 持续扮演主要增长动能。我们看好公司的 HPC 业务将迎来新一波高速成长,主要受惠于AMD 服务器CPU 市占率的快速提升,以及在 AI、大数据及机器学习等应用的带动下,对加速运算芯片需求的大幅增长。我们并认为公司的手机业务营收动能无碍,主因 5G 渗透率持续提高,将带动手机内处理器芯片为主的半导体含量价值提升。
 Intel/Apple 带来 PC 业务上档机会。我们认为台积电在 PC 领域将有更多进展,除受惠于 AMD 持续扩张市占率,亦受益于 Intel PC CPU在 2022 年的潜 在委外订单以及苹果自研电脑及服务器晶片“Apple Silicon”的订单。我们预估光Mac 用的Apple Silicon 将可增添 2020 年预估营收 3%,而Intel PC CPU 若全委外代工,其整体潜在市场 (total addressable market) 可为台积电的营收带来 27%的潜在向上空间。
 先进封装将为未来一新亮点。面对Ch iplet 跃升主流架构及市场对芯片间高度互连需求提升等趋势,台积电推出 3D Fabric 平台,持续强化其先进封装技术 。其 InFO-LSI 可望获 Apple Silicon 扩大采用,同时其创新的3D 堆叠技术SoIC 则有机会导入下一世代高效能运算芯片的封装。我们预期公司的先进封装营收在 2 021 年将成长39%。

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20200922-广发证券-台积电-2330.TW-先进制程+先进封装:持续惊艳市场

 

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